Strategy wird zur komplexen Bitcoin-Kapitalmaschine

Keine weiteren Bitcoin zwischen dem 31. August und dem 13. September

Die jüngsten Angaben an die US-Börsenaufsicht SEC zeigen, dass Strategy zwischen dem 31. August und dem 13. September keine weiteren Bitcoin kaufte. Der Bestand blieb in diesem Zeitraum bei 845.050 Einheiten.

Dies bedeutet laut ntg24.de nicht automatisch eine Abkehr von der bisherigen Strategie. Ende August hatte das Unternehmen noch 4.603 Bitcoin für rund 369,7 Mio. US-Dollar erworben. Neue Mittel können inzwischen jedoch auch für Dollarreserven, Dividendenzahlungen oder Rückkäufe eigener Vorzugsaktien eingesetzt werden.

Damit hat sich das frühere Modell „Aktien ausgeben, Bitcoin kaufen“ erweitert. Strategy muss mehrere Kapitalziele gleichzeitig verfolgen und die Ansprüche verschiedener Kapitalgeber bedienen.

Zusammenfassung: Der Bitcoin-Bestand blieb zunächst unverändert, während Kapital auch für Reserven, Dividenden und Rückkäufe verwendet werden kann.

Stammaktionäre stehen in der Kapitalhierarchie hinten

Strategy finanziert seine Bitcoin-Bestände nicht nur mit Stammkapital. Das Unternehmen verfügt über ein umfangreiches System verschiedener Vorzugsaktien und weiterhin über Milliarden an Fremdkapital.

In einer Investorendarstellung vom August wurde das ausstehende Fremdkapital mit rund 6,75 Mrd. US-Dollar beziffert. Das Nominalvolumen der Vorzugsaktien lag zu diesem Zeitpunkt bei knapp 15 Mrd. US-Dollar. Für Zinsen und Dividenden auf Vorzugsaktien wurden annualisierte Zahlungsverpflichtungen von rund 1,7 Mrd. US-Dollar ausgewiesen.

Diese Ansprüche stehen in der Kapitalhierarchie vor den Stammaktionären. Die Stammaktie verfügt dadurch über einen besonders starken Hebel nach oben, trägt zugleich aber den Charakter eines Restwertpapiers. Zins- und Dividendenansprüche verschwinden nicht automatisch, wenn der Bitcoin-Preis fällt.

Strategy verfügte zum 13. September über eine speziell für Zinsen und Vorzugsdividenden vorgesehene Dollarreserve von 5,10 Mrd. US-Dollar. Zusätzlich wurden rund 1,30 Mrd. US-Dollar frei verfügbare Dollarliquidität ausgewiesen.

• Ausstehendes Fremdkapital: rund 6,75 Mrd. US-Dollar
• Nominalvolumen der Vorzugsaktien: knapp 15 Mrd. US-Dollar
• Annualisierte Zins- und Dividendenverpflichtungen: rund 1,7 Mrd. US-Dollar
• Dollarreserve für Zinsen und Vorzugsdividenden: 5,10 Mrd. US-Dollar
• Frei verfügbare Dollarliquidität: rund 1,30 Mrd. US-Dollar

Zusammenfassung: Vor der Stammaktie stehen umfangreiche Forderungen aus Fremd- und Vorzugskapital. Die Dollarreserven sollen den Verkaufsdruck auf Bitcoin in schwachen Marktphasen reduzieren.

STRC verursacht laufende Kosten für die Kapitalstruktur

Besondere Bedeutung hat laut ntg24.de die Vorzugsaktie STRC. Strategy vermarktet sie als variabel verzinstes Digital-Credit-Produkt. Der annualisierte Dividendensatz liegt derzeit bei 12 %, während der Kurs möglichst nahe am Nennwert von 100 US-Dollar stabilisiert werden soll.

Das Nominalvolumen dieser Vorzugsaktien beträgt inzwischen mehr als 9,6 Mrd. US-Dollar. Zwischen dem 8. und 13. September verwendete Strategy 139,3 Mio. US-Dollar an Cash für den Rückkauf von STRC.

Ein Rückkauf unterhalb des Nennwerts kann die zukünftigen Dividendenzahlungen reduzieren und Verbindlichkeiten unter ihrem Nominalwert einziehen. Gleichzeitig zeigt der Vorgang, dass Kapital nicht automatisch in zusätzliche Bitcoin fließt.

Zusammenfassung: STRC erweitert die Finanzierungsmöglichkeiten von Strategy, bindet aber zugleich erhebliche Mittel für Dividenden und Rückkäufe.

Neue Aktien finanzieren Bitcoin, Rückkäufe und Reserven

Ein zentraler Bestandteil des Modells ist die Verwässerung. Strategy kann seinen Bitcoin-Bestand durch den Zugang zu den Kapitalmärkten schnell ausweiten. Im ersten Halbjahr und in den ersten Wochen des dritten Quartals wurden Milliardenbeträge über At-the-Market-Programme eingesammelt.

Bis Ende Juli hatte Strategy nach eigenen Angaben 2026 rund 17,06 Mrd. US-Dollar über diese Programme aufgenommen. Ende August wurden Erlöse aus dem Verkauf neuer MSTR-Aktien sowohl für Bitcoin-Käufe als auch für STRC-Rückkäufe, Dividenden und Liquiditätsreserven eingesetzt.

Der SEC-Bericht vom 31. August zeigt, dass rund 369,7 Mio. US-Dollar aus neuen MSTR-Aktien in den Kauf von 4.603 Bitcoin flossen. Weitere Mittel wurden für Dividenden, STRC-Rückkäufe und Dollarliquidität verwendet.

Für bestehende Aktionäre entsteht dadurch ein Zielkonflikt. Neue Aktien verringern den prozentualen Anteil eines Investors am Unternehmen, können aber gleichzeitig den Bitcoin-Bestand erhöhen. Entscheidend ist daher, ob der Bitcoin-Bestand je verwässerter Aktie schneller wächst als die Kapitalbasis.

Zusammenfassung: Die Ausgabe neuer Aktien ermöglicht weitere Bitcoin-Käufe, führt aber zu Verwässerung. Für Aktionäre ist deshalb nicht nur der absolute Bitcoin-Bestand entscheidend.

Bitcoin je Aktie rückt stärker in den Mittelpunkt

Strategy veröffentlicht laut ntg24.de unter anderem die Kennzahl Bitcoin per Share sowie verschiedene Net-Bitcoin-Kennzahlen. Diese sollen die Ansprüche anderer Kapitalgeber berücksichtigen.

Ein steigender Bitcoin-Bestand bedeutet nicht automatisch einen höheren wirtschaftlichen Anteil je MSTR-Aktie. Werden gleichzeitig viele neue Aktien und Vorzugsinstrumente ausgegeben, kann der Anteil je Stammaktie kaum wachsen.

Über Jahre profitierte Strategy davon, dass MSTR mit einem deutlichen Aufschlag auf den rechnerischen Bitcoin-Wert gehandelt wurde. Dadurch konnte das Unternehmen teures Eigenkapital aufnehmen und in Bitcoin investieren. Je näher sich Börsenwert und bereinigter Bitcoin-Wert kommen, desto weniger selbstverständlich funktioniert diese Arbitrage.

Zusammenfassung: Der relevante Maßstab ist der Bitcoin- oder Nettovermögenswert je verwässerter Stammaktie, nicht allein die absolute Zahl der gehaltenen Bitcoin.

Der Freitag zeigt den starken Hebel der MSTR-Aktie

Am Freitag stieg Bitcoin um mehr als fünf Prozent und überquerte erneut die Marke von 80.000 US-Dollar. Die MSTR-Aktie legte dagegen 16,39 % zu und schloss bei 153,92 US-Dollar. Das Tageshoch lag bei rund 154 US-Dollar.

Damit bewegte sich die Aktie ungefähr dreimal so stark wie der Basiswert. Der Hebel entsteht laut ntg24.de nicht aus einem klassischen Kreditprodukt, sondern aus der Kapitalstruktur, den Markterwartungen und der Veränderung des Bewertungsaufschlags auf den Bitcoin-Bestand.

Die gleiche Mechanik kann auch zu fallenden Kursen führen. Innerhalb der vergangenen zwölf Monate lag die Aktie sowohl deutlich über 300 US-Dollar als auch zeitweise unter 100 US-Dollar. Das operative Softwaregeschäft kann diese Ausschläge nicht erklären.

Zusammenfassung: MSTR reagierte am Freitag ungefähr dreimal so stark wie Bitcoin und bleibt damit ein besonders volatiles Instrument für Anleger mit positiver oder negativer Markterwartung.

Softwaregeschäft spielt bei der Bewertung nur noch eine begrenzte Rolle

Strategy verfügt weiterhin über ein operatives Softwaregeschäft. Im zweiten Quartal erzielte der Konzern einen Umsatz von 122,4 Mio. US-Dollar nach 114,5 Mio. US-Dollar im Vorjahr. Die Bruttomarge lag bei 66,6 %.

Das Geschäft liefert Kundenbeziehungen, Technologie und laufende Einnahmen. Im Verhältnis zu einem Bitcoin-Bestand im Wert von mehreren Dutzend Milliarden US-Dollar und der umfangreichen Kapitalstruktur ist seine Bedeutung für die tägliche Bewertung der Aktie jedoch begrenzt.

Im zweiten Quartal entstand aufgrund fallender Bitcoin-Kurse ein Verlust aus digitalen Vermögenswerten von rund 8,32 Mrd. US-Dollar. Dieser Betrag überstieg das Ergebnis aus dem Softwaregeschäft deutlich und prägte die Rechnungslegung.

Zusammenfassung: Strategy ist formal weiterhin ein Softwareunternehmen und Bitcoin-Treasury. An der Börse dominiert jedoch die Treasury-Seite die Wahrnehmung.

Bitcoin-Verkäufe sind Teil des Finanzierungsmodells

Strategy hat sich ausdrücklich die Möglichkeit geschaffen, Bitcoin zur Bedienung von Zahlungsverpflichtungen zu verkaufen. Im Rahmen des Bitcoin Monetization Program können die Bestände zur Stärkung der Dollarreserve, zur Finanzierung von Zinsen und Vorzugsdividenden sowie für Rückkäufe eigener Wertpapiere verwendet werden.

Bis Ende Juli waren 2026 bereits Bitcoin im Gegenwert von rund 218 Mio. US-Dollar verkauft worden, um unter anderem Vorzugsdividenden zu finanzieren. Bitcoin ist damit nicht mehr ausschließlich eine langfristige Reserve, sondern auch eine potenzielle Finanzierungsquelle.

Die wachsenden laufenden Verpflichtungen erhöhen die Bedeutung der Liquiditätsreserven. Die 5,10 Mrd. US-Dollar umfassende Dollarreserve ist daher für die Stabilität der Kapitalstruktur von hoher Bedeutung.

Zusammenfassung: Bitcoin-Verkäufe sind bei Strategy kein theoretisches Tabu mehr. Sie können zur Finanzierung von Dividenden, Zinsen, Rückkäufen und Liquiditätsreserven eingesetzt werden.

Strategy wird zur Wette auf Bitcoin und Kapitalmarktzugang

MSTR wird häufig als gehebelter Bitcoin bezeichnet. Laut ntg24.de wetten Anleger inzwischen jedoch auf zwei Faktoren: auf die Entwicklung von Bitcoin und auf die Fähigkeit von Strategy, dauerhaft Kapital zu attraktiven Bedingungen aufzunehmen.

Solange Investoren neue Stammaktien, Wandelanleihen oder Vorzugsaktien zu attraktiven Bedingungen zeichnen, kann Strategy seine Konstruktion weiter ausbauen. Die Kapitalmarktkompetenz wird damit selbst zu einem Vermögenswert.

Wenn die Nachfrage nach den Wertpapieren sinkt, bleiben die Verpflichtungen aus Fremd- und Vorzugskapital bestehen. Gleichzeitig wird es schwieriger, den Bitcoin-Bestand günstig auszuweiten. Besonders problematisch wäre eine Kombination aus fallendem Bitcoin-Preis, sinkendem MSTR-Bewertungsaufschlag und schlechterem Kapitalmarktzugang.

• Steigender Bitcoin-Preis kann den Wert des Treasury-Bestands erhöhen.
• Ein starker Kapitalmarktzugang ermöglicht weitere Finanzierungen.
• Neue Aktien und Vorzugsinstrumente können den Bestand ausweiten, führen aber zu zusätzlichen Ansprüchen.
• Fallende Bitcoin-Kurse beseitigen Zins- und Dividendenverpflichtungen nicht automatisch.
• Ein sinkender Bewertungsaufschlag kann die bisherige Finanzierungslogik schwächen.

Zusammenfassung: Der langfristige Erfolg des Modells hängt nicht nur vom Bitcoin-Preis ab. Entscheidend ist, ob der Wert je Stammaktie schneller wächst als die Zahl der Ansprüche auf das Unternehmen.

Fazit von ntg24.de: Der Nenner ist entscheidend

Strategy hat laut ntg24.de einen außergewöhnlich großen Bitcoin-Bestand, milliardenschwere Liquiditätsreserven und eine Produktfamilie aus verschiedenen Vorzugsaktien aufgebaut. Dadurch ist das Unternehmen deutlich mehr als die frühere MicroStrategy.

Für die Stammaktionäre ist die Konstruktion zugleich schwerer zu bewerten. Neben den 845.050 Bitcoin müssen Schulden, Vorzugskapital, Dividenden, Rückkäufe, Verwässerung und die vorhandenen Dollarreserven berücksichtigt werden.

Der Kurssprung vom Freitag zeigte, wie schnell MSTR bei steigenden Bitcoin-Kursen wieder an Fantasie gewinnt. Die langfristige Bewertung entscheidet sich jedoch an der Frage, ob Strategy dauerhaft neues Kapital zu Bedingungen aufnehmen kann, bei denen der Vermögenswert je Stammaktie schneller wächst als die Zahl der darauf gerichteten Ansprüche.

Wichtigste Erkenntnis: Laut ntg24.de ist Strategy inzwischen keine reine Bitcoin-Wette mehr. Die MSTR-Aktie verbindet Bitcoin-Exposure mit einer komplexen Kapitalmaschine, deren Chancen und Risiken von Finanzierungskosten, Vorzugsdividenden, Verwässerung und Kapitalmarktzugang bestimmt werden.

Hinweis zur zweiten Quelle

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Einschätzung der Redaktion

Strategy ist inzwischen vor allem ein hochkomplexes Finanzierungsvehikel mit Bitcoin als zentralem Vermögenswert. Für Stammaktionäre zählt daher nicht die Größe des Bitcoin-Bestands allein, sondern ob nach Schulden, Vorzugsdividenden, Verwässerung und sonstigen Ansprüchen tatsächlich mehr Wert je Aktie verbleibt.

Das Modell kann in einem steigenden Bitcoin- und kreditfreundlichen Kapitalmarkt überproportionale Gewinne ermöglichen. Gleichzeitig verstärken feste Zahlungsverpflichtungen und die Abhängigkeit von neuen Kapitalaufnahmen die Risiken erheblich. Besonders kritisch wäre eine Kombination aus fallendem Bitcoin-Preis, sinkendem Bewertungsaufschlag und erschwertem Zugang zu frischem Kapital.

Die Aktie eignet sich damit eher als spekulatives Hebelinstrument auf Bitcoin und die Finanzierungsfähigkeit des Unternehmens als zur klassischen Beteiligung an einem Softwarekonzern. Die entscheidende Kennzahl bleibt der Wert je verwässerter Stammaktie.

Kernaussage: Die Chancen sind beträchtlich, doch die Kapitalstruktur macht MSTR deutlich anfälliger und schwerer bewertbar als ein direktes Bitcoin-Investment.

Quellen:

• Michael Saylor kündigt weitere Bitcoin-Käufe für MicroStrategy an, Diskussion um „Dead Cat Bounce“
• MicroStrategy baut eine immer komplexere Kapitalmaschine